Les PAPE expliqués : le prix, l’attribution des actions et les périodes d’immobilisation

L’année s’annonce importante pour les premiers appels publics à l’épargne (PAPE). SpaceX a récemment fait ses débuts en grand, le géant pharmaceutique canadien Apotex est devenu public et d’autres nouvelles inscriptions sont prévues au cours des prochains mois. Par exemple, les sociétés très médiatisées axées sur l’IA OpenAI et Anthropic ont récemment déposé les documents initiaux demandés par les organismes de réglementation américains pour devenir ouvertes¹.

Cette hausse des inscriptions fait suite au récent ralentissement des PAPE, que certains ont attribué à l’incertitude économique généralisée causée par les tarifs douaniers américains et au contexte de taux d’intérêt plus élevés qui rend habituellement les inscriptions moins intéressantes pour les émetteurs². Pour les investisseurs, le retour a suscité l’enthousiasme (et la spéculation) pour voir quelle société pourrait devenir la prochaine grande réussite sur les marchés. Toutefois, même si les PAPE suscitent souvent beaucoup d’engouement, ils comportent également des risques spécifiques et les rendements astronomiques sont loin d’être garantis. Certaines sociétés nouvellement ouvertes bondissent après leur inscription, tandis que d’autres éprouvent des difficultés³.

Le fait de savoir comment fonctionnent les PAPE peut vous aider à faire fi de l’engouement et à prendre des décisions plus éclairées quant à votre participation.

Qu’est-ce qu’un PAPE?

Un PAPE est le processus par lequel une société vend des actions en bourse pour la première fois, marquant une transition entre une société fermée et une société cotée en bourse. Contrairement aux sociétés fermées, les sociétés ouvertes sont assujetties à des exigences continues des organismes de réglementation en matière de divulgation et de production de rapports, qui donnent aux investisseurs un accès régulier aux principales mesures financières et de rendement. De nombreuses sociétés s’ouvrent pour soutenir leurs plans de croissance futurs.

Aller plus loin : Qu’est-ce qu’un PAPE? Coup d’œil sur les premiers appels publics à l’épargne et leur fonctionnement.

Comment les prix des PAPE sont-ils déterminés?

Comme on peut s’y attendre, les sociétés et leurs preneurs fermes réfléchissent beaucoup au prix d’un PAPE, cherchant le niveau juste qui reflète la valorisation de la société, les conditions du marché, la demande prévue des investisseurs et d’autres facteurs⁴.

Les banques d’investissement qui gèrent et vendent l’offre (aussi appelées preneurs fermes) estiment la valeur de la société en analysant son rendement financier, ses perspectives de croissance et d’autres mesures. Elles proposent ensuite une fourchette de prix préliminaire et vendent l’appel à des investisseurs institutionnels, comme des caisses de retraite, des courtiers en fonds communs de placement et des fonds spéculatifs. Cela implique de nombreuses présentations sur la société et ses plans de croissance.

À ce stade, la société et les preneurs fermes accumulent des retours sur la demande potentielle. Dans le cadre d’un processus appelé le carnet d’ordres, elles recueillent les offres des investisseurs qui indiquent le nombre d’actions qu’ils sont prêts à acheter et à quel prix. Cela aide les preneurs fermes à évaluer l’intérêt et à peaufiner le prix de l’offre⁵.

Les sociétés et les preneurs fermes doivent trouver un équilibre entre l’incitatif à élever le prix et la nécessité de générer une forte demande⁶. Une société pourrait vouloir un prix de l’offre plus élevé, car cela pourrait lui permettre de mobiliser plus de capitaux, et les preneurs fermes pourraient vouloir un prix plus élevé, car leur rémunération découle habituellement d’un pourcentage de l’offre. Toutefois, les deux groupes voudront probablement aussi établir un prix qui est intéressant pour les investisseurs afin de générer une forte demande.

Le prix final du PAPE est habituellement établi la veille de la journée où l’action commence à se négocier sur une bourse⁷ (ou, dans le cas inhabituel du récent PAPE de SpaceX, la semaine précédente⁸). Si la demande est forte, le PAPE est considéré comme « prisé » et son prix peut être égal ou supérieur à la fourchette initiale. Si la demande est faible, le prix pourrait baisser. Une fois le prix établi, les actions sont attribuées aux investisseurs du PAPE.

Que sont les attributions d’actions et comment sont-elles décidées?

L’attribution d’actions est le processus qui consiste à distribuer les actions aux investisseurs avant qu’ils ne commencent à se négocier sur une bourse ouverte. La société et ses preneurs fermes décident de la façon dont ces actions seront divisées entre différents groupes d’investisseurs⁹.

Les investisseurs institutionnels obtiennent habituellement l’attribution la plus importante, soit environ 90 % à 95 %, tandis que les investisseurs individuels reçoivent les 5 % à 10 % restants¹⁰. Les investisseurs institutionnels disposent habituellement d’un plus grand nombre d’actions de PAPE, car ils engagent des sommes plus importantes et offrent souvent une demande plus stable et à long terme pour l’appel.

Dans le cas de SpaceX, la société a attiré l’attention en proposant plus de 20 % de ses actions de PAPE à des investisseurs individuels. Ainsi, un plus grand nombre d’investisseurs individuels ont eu la possibilité d’acheter au prix du PAPE avant même l’ouverture de la négociation au public¹¹.

Si un PAPE est sursouscrit (voulant dire que la demande des investisseurs dépasse le nombre d’actions disponibles), les investisseurs peuvent ne recevoir qu’une partie ou aucune des actions qu’ils ont demandées. Si un investisseur achète des actions avant que celles-ci ne commencent à se négocier, il paiera le prix du PAPE établi par la société et ses preneurs fermes plutôt que le cours du marché de l’action après qu’elle soit cotée.

Quelle est l’option de rallonge?

Si la demande des investisseurs est plus élevée que prévu et que le cours de l’action augmente considérablement par rapport au cours du PAPE, les preneurs fermes peuvent exercer l’option de rallonge. Cette clause est parfois incluse dans la convention de souscription du PAPE et permet aux preneurs fermes d’acheter jusqu’à 15 % plus d’actions au prix du PAPE¹².

Qu’est-ce qu’une période d’immobilisation pour un PAPE?

Avant d’acheter une société nouvellement cotée, vous devez connaître sa période d’immobilisation. Il s’agit d’une restriction contractuelle qui empêche les initiés de la société (y compris les fondateurs, les employés, les amis et la famille des employés et des fondateurs, et les premiers investisseurs, comme les investisseurs en capital de risque) de vendre des actions pendant une période précise après l’introduction en bourse de la société¹³.

Les périodes d’immobilisation sont là pour assurer que les initiés ne vendent pas tous en même temps, ce qui pourrait inonder le marché d’actions et ferait baisser rapidement leur cours.

Ces périodes durent habituellement de 90 à 180 jours, mais leurs échéances peuvent varier. Il n’est pas rare que le cours de l’action d’une société diminue à l’approche de la fin de la période d’immobilisation, car on s’attend à ce que les actions soient vendues à la fin de celle-ci¹⁴.

Les périodes d’immobilisation sont-elles obligatoires?

La loi n’exige pas que les sociétés instaurent une entente d’immobilisation. Toutefois, ces ententes constituent une caractéristique standard des PAPE que demandent habituellement les preneurs fermes¹⁵.

Si une société détient une entente d’immobilisation, elle est tenue d’en divulguer les modalités dans son prospectus¹⁶. Ce prospectus est un document juridique qui comprend des renseignements sur la santé financière et les plans de croissance de la société, ainsi que des renseignements sur le PAPE, comme le nombre d’actions qu’elle prévoit offrir et la fourchette de prix prévue.

Les immobilisations peuvent également démontrer que les initiés croient aux perspectives à long terme de la société et ne cherchent pas à passer à la caisse immédiatement. Elles protègent également les nouveaux investisseurs en leur donnant le temps d’évaluer le rendement de la société sans subir une grande pression de ventes d’initiés.

Que se passe-t-il après qu’une société est cotée en bourse et que les actions commencent à se négocier?

Une fois que les actions commencent à se négocier, il est courant que les cours fluctuent.

Prenez le PAPE de SpaceX à titre d’exemple. La société a évalué son appel initial à 135 $ US par action, ce qui lui a permis de collecter la somme sans précédent de 75 milliards de dollars américains¹⁷. L’action a été cotée sur le Nasdaq à 150 $ US par action le 12 juin 2026 et a atteint un sommet record de 225 $ US au cours de sa première semaine de négociation. Toutefois, la semaine suivante, le titre était tombé sous son cours d’ouverture¹⁸.

Toutefois, une baisse du cours de l’action à ses débuts ne détermine pas nécessairement le rendement à long terme d’une société. Facebook (maintenant Meta), par exemple, a perdu plus de 50 % de sa valeur au cours des cinq mois suivant son PAPE de 2012, mais est finalement devenue l’une des sociétés qui valent le plus cher au monde¹⁹.

Bien sûr, les PAPE ne sont pas tous une réussite à long terme. Une étude récente montre que trois ans après un PAPE, près des deux tiers des sociétés affichent un rendement inférieur à celui du marché boursier dans son ensemble²⁰.

Dans certains cas, le cours de l’action pourrait augmenter de façon constante au cours des premières semaines de négociation de la société. La société pharmaceutique canadienne Apotex a connu un excellent départ lorsqu’elle a été cotée à la Bourse de Toronto en juin 2026. Le fabricant de médicaments génériques a évalué son PAPE à 24 $ CA par action. Lors de sa première journée de négociation, l’action a commencé la séance à environ 28 $, soit environ 17 % de plus que son prix de PAPE, ce qui témoignait de la forte demande des investisseurs²¹. Deux semaines après son lancement sur le marché, elle a clôturé la séance à 32 $ l’action²².

En conclusion

Les PAPE comportent de nombreux engrenages, la majeure partie du processus se produisant avant qu’une société ne fasse son introduction en bourse. Comprendre ces processus, y compris les périodes d’immobilisation, la détermination du prix de l’appel et l’attribution des actions, peut aider à prendre des décisions plus éclairées.

Bien que les PAPE puissent offrir des rendements importants, ils comportent également des risques. Les investisseurs doivent toujours évaluer la santé financière, les perspectives de croissance et la valorisation de la société lorsqu’ils envisagent de l’acheter.